CPIPPI价格双跌显示总需求疲弱态势未改0风力发电

CPI/PPI价格双跌显示总需求疲弱态势未改

【中信证券宏观】2019年1月通胀数据点评——

2019年1月CPI增速回落，猪价和油价持续下行构成拖累，菜价受节日临近影响构成环比支撑。总需求疲软态势未改、拖累PPI继续下挫。今年PPI仍面临较大通缩风险，工业企业盈利将出现上游和中下游的显著反向分化。

正文

2019年1月CPI同比增长1.7%，较前值回落0.2个百分点，连续第三个月出现下降。从结构来看，猪价持续低迷导致食品价格回落，非食品价格持平。由于2019年春节与去年均出现在2月，因此并不存在时间错位导致的对1月通胀的正向拉动。

具体来看，食品价格同比增长1.9%(去年12月+2.5%)，其中猪价环比-1%，同比跌幅较上月扩大至-3.2%，连续第二个月同比跌幅扩大。当前非洲猪瘟仍在蔓延，养殖户和企业端恐慌情绪并未消散，农业部数据显示生猪和能繁母猪存栏环比大幅下降，去年12月已下降至此前几轮周期的最低点。因此短期内猪肉供应阶段性过剩。即使一般来看春节前需求往往上升，但供给过剩仍使得价格下降。去年8月猪瘟压力上升，产能去化程度开始不断延伸，因此可以判断猪价的低迷将很快结束，猪周期拐点将出现，特别是今年下半年，猪价可能出现超预期上涨。我们认为这将是推升今年通胀的重要因素。1月鲜菜价格环比上涨9.1%，与去年同期环比增幅相近。临近春节消费需求增加，同时严寒季节气象条件限制下蔬菜处于供应淡季，南方主产区经历连续性雨雪天气，采收、运输各环节受阻，产地收购价格带动批发价格跟涨。南方寿光地利农产品(5.230, 0.07, 1.36%)物流园蔬菜月价格定基指数环比上涨14.6%，蔬菜交易量环比增长38%。但考虑到去年基数影响，鲜菜价格同比上涨3.8%，涨幅相较前值有所回落，一定程度上抑制了食品价格的上涨。非食品方面，价格同比增长与上月持平，为2.1%，环比较上月上涨0.4个百分点至0.2%。从分项表现来看，春节因素推升需求和石油价格的回落可能存在抵消效应。受节日影响，生活用品及服务、教育文化和娱乐和医疗保健环比涨幅均较前月有所扩大。

总的来看，目前国内需求疲弱仍然对通胀上行产生一定负面影响。针对家电、汽车等消费领域的刺激政策可能存在落地时滞或效果不及预期，整体消费随着经济下行压力的增大短期可能难有改善的迹象。因此今年通胀小幅上升的逻辑可能仅仅局限于猪周期的反弹，虽然货币环境总体维持宽松，但宽货币传导至宽信用的困难仍存使得总需求疲弱制约通胀明显回升。当前我们依然维持2019年全年通胀中枢温和上升至2.5%左右的判断。

2019年1月PPI同比增长0.1%，较前值回落0.8个百分点；环比下降0.6%，虽较前值-1%跌幅有所收窄，但下降程度仍然较大。采掘、原材料、加工工业分别环比下降1.2%、1.5%、0.4%。黑色、有色开采环比均继续下跌，但程度有所放缓。虽然1月份制造业PMI和PMI生产指数均较前值小幅回升，但新订单小幅下降显示当前终端需求仍显薄弱，造成价格即使在宽松的货币环境下也难有上涨。石化产业链是拖累PPI下降的主要因素，虽然高频数据显示1月油价环比出现正增长，但是考虑到传导至国内成品油价格存在时滞，因此仍体现出去年末油价大幅下降对国内工业品造成的影响。预计2月原油对整体价格的负面影响将有所改善。 同时考虑到基数的原因，2月PPI同比增速可能会有所回升。但整体来看，南化工业品指数上涨动力已经有所放缓，总需求短期内难以看到起色，年内PPI落入通缩区间将是大概率事件，可能发生在下半年。因此从价格传导的角度来看，上游企业的盈利状况将显著变差，而由于成本下降，终端价格上涨，中下游企业盈利状况将好转。

本文节选自中信证券(18.640, -0.66, -3.42%)研究部已于2019年2月15日发布的报告《价格双跌显示总需求疲弱态势未改——2019年1月通胀数据点评》，具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见相关报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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